【晨会聚焦】在不确定性里寻找确定性,在下跌中寻找机会

来源:搜狐网 时间:2019-09-21 23:56:11

原标题:【晨会聚焦】在不确定性里寻找确定性,在下跌中寻找机会

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固收】齐晟、韩坪(联系人):权益市场偏弱环境中,转债投资价值几何?兼谈市场反思-中泰固收转债专题报告20180830

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►【固收】齐晟、韩坪(联系人):权益市场偏弱环境中,转债投资价值几何?兼谈市场反思-中泰固收转债专题报告20180830

专题:权益市场偏弱环境中,转债投资价值几何?兼谈市场反思

本篇报告从2月以来的下跌行情入手,第一部分重点分析转债相对于正股的优势,并侧重于转债的抗跌性;第二部分为市场反思及投资策略展望。

理论上,转债相对正股的一个优势在于确定性较高:其一,具有稳定的票息;其二,转债的还本付息、回售条款都提供了安全垫,而这些是股票不具备的。但从市场走势来看,转债的优势在于抗跌。

整体来看,2月至今的权益熊市环境里,转债的抗跌性主要得益于自身的债性保护和股性减弱,且抗跌性在各个板块均有体现。同时也出现了“转债涨,正股跌”以及“转债涨幅大于正股”的情况,究其原因,转债涨幅超过正股是具有一定的交易层面因素,但这种情况少见且可持续性较短;而“转债涨、正股跌”则与主动下修、转债抗跌性均有关系。

回顾2月以来的市场,并结合当前情况,考虑到贸易争端仍存不确定性,国内政策仍在朦胧期,我们认为转债策略有三点需注意:

首先,在不确定的世界里寻找确定性,难以判断的是贸易摩擦会否在11月平息亦或是加剧,但可以确定的是正股基本面扎实的国企、龙头、细分领域的领头羊是具备中长期投资价值的,同时需结合转债价格进行判断,星源、太阳、曙光等均在考虑之列。

其次,正股是核心,具体到个券。转债的好坏诚然与所属行业有关,但不能简单地归因在板块行情,只有转债个券走牛才是真牛,“一人得道鸡犬升天”的情况不适用于转债市场。最典型的是今年的计算机板块,虽然板块整体向好给计算机转债带来利好,但宝信、万信先后转股退市,而久其、航信则是不温不火的状态,表明转债市场不存在“板块造好,个券随便买”的情况,投资仍需落实到个券。

最后,理性看待转债。当前转债一级、二级市场情绪欠佳,投资者对于转债的观望情绪也在情理之中,但结合第一条,我们仍建议关注“确定性”个券。我们在前期报告《寻找下一个宝信转债,计算机转债板块有何与众不同?》建议关注曙光转债,从上市一周的情况来看,曙光的表现可圈可点,但也有投资者反映曙光较贵,比较迟疑。对此,我们认为曙光的稀缺性在短期内不可替代,而从转债价格上看,无论是退市的宝信、万信,还是现存的崇达、星源,在上市初期都有一个调整期,在110附近徘徊一阵,但后期依靠优秀的正股面都纷纷“起飞”。因此,当前市场对于“确定性”转债需要积极关注。

市场回顾:中证转债指数近5日涨0.73%,沪深300涨2.35%,创业板指数上涨1.73%。康泰、曙光、常熟近5日涨幅居前,分别涨10.7%,9.7%和6.1%。交易量方面,曙光、吴银、盛路转债的成交量居前,分别达到18.1亿元,7.5亿元,5.96亿元。

市场展望:权益市场的不确定性仍在,短期交易机会偏多,回避流通性弱的小转债。继续推荐东财、星源、曙光,随着康泰的强赎达标,三一转债或将是下一个接近强赎的个券,可适当考虑短期交易机会。此外,如果价格容忍度较高,可以考虑宁行转债。

风险提示事件:货币政策超预期,股市波动,政策变动超预期

►【计算机-石基信息(002153)】谢春生:云化+全球化+平台化-20180830

18H1净利增长12%。2018上半年公司实现营业收入12.56亿元,同比增长2.91%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长11.82%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长6.96%。从单季度数据来看,18Q2公司实现营业收入7.25亿元,同比增长7.89%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长14.57%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长10.54%。2018H1营收增幅较小主要是由于子公司中电器件硬件代理销售业务局部调整导致收入下滑。公司上半年业务稳定增长的主要驱动因素是:2018年上半年,在Oracle引入酒店餐饮业代理等不利的市场环境下,公司不断完善新一代云平台的酒店、餐饮信息系统,巩固和拓展在信息系统行业的优势地位,在平台化和国际化方面持续取得进展,经营效益稳步提升。公司预计,2018年前三季度归母净利润为2.4-3.2亿元,同比增长-15%-15%。

支付系统业务(同增87%)、商业流通管理系统业务(同增42%)增长迅速。公司业务按产品可分为酒店信息管理系统业务、餐饮信息管理系统业务、支付系统业务、商业流通管理系统业务、旅游休闲系统业务、中电器件业务、其他业务。分业务来看,(1)酒店信息管理系统业务实现营收4.38亿元,同比增加1.49%,毛利率为89.39%,比去年同期增加0.65个百分点;(2)餐饮信息管理系统业务实现营收0.51亿元,同比增加4.16%,毛利率为82.12%,比去年同期减少0.98个百分点;(3)支付系统业务实现营收0.29亿元,同比增加86.92%(主要系酒店和餐饮收单业务收入大幅增长所致),毛利率为93.87%,比去年同期增加5.63个百分点;(4)商业流通管理系统业务实现营收2.09亿元,同比增加41.90%(子公司石基大商O2O返佣业务收入大幅增长所致),毛利率为55.16%,比去年同期减少6.65个百分点(主要是因为O2O业务大力开发线下直联商户,成本增加导致毛利率下滑);(5)旅游休闲系统业务实现营收0.16亿元,毛利率为1.70%;(6)中电器件业务实现营收5.07亿元,同比减少11.21%,毛利率为4.06%,比去年同期减少0.73个百分点。(7)其他业务实现营收49.9万元,同比减少8.67%,毛利率为93.89%,比去年同期减少0.55个百分点。综合来看,支付系统业务和商业流通管理系统业务驱动公司业绩稳定增长。

平台化:进展迅速。(1)先发优势。公司抢在新零售浪潮到来之前通过对外投资与并购成为中国规模化零售业信息系统的领导者,加速了公司零售业务板块的资源整合。(2)支付业务交易额暴增。2018年上半年,公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约497亿人民币,比上年同期增长近两倍,保持了高速增长态势。(3)预订平台流量良性增长。2018年上半年,畅联新增渠道15个,国内外集团客户20个,新上线直连项目66个,目前直连酒店增加到了1.4万家。在酒店分销渠道发力的同时,将酒店直销渠道如微信等和直连系统进行结合,为半岛集团、雅诗阁、都喜集团建立了微信预定引擎。18H1畅联有效直连产量约301万间夜,比上年同期同比增长32%。

云化+全球化:值得关注。(1)大数据云化(国际化)进展:Snapshot新增签署协议酒店客户790家,新增直连酒店客户578家,2018年上半年,已签署其数据平台直连协议的酒店达到7000家以上,其中已经直连的酒店超过5000家。RR公司酒店客户总数达4.3万家,遍布超过150个国家。(2)POS云化(国际化)进展:公司新一代基于云平台的餐饮信息系统产品Infrasys Cloud继续赢得国际酒店集团认可,新增酒店用户70家,酒楼用户49家。(3)PMS云化(国际化)进展:子公司德国Hetras计划将现有产品客户逐步迁移至公司的新PMS产品上,目前已部署142家酒店(2017年末仅119家);(4)设立海外子公司。继海外设立美国、新加坡、澳大利亚子公司之后,2018年初公司在印度新设立子公司。海外分子公司是石基撬开全球市场的重要据点。这些海外子公司不只是承担石基的本地化服务的角色,更多的也承担石基全球化产品的研发任务。

盈利预测。我们认为,石基信息是中国酒店餐饮信息系统领导者,云转型已经取得实质性进展,平台化相关业务增长迅速,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.16亿元、6.31亿元、7.92亿元,EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元。

风险提示。1、云业务进展低于预期;2、平台化业务发展缓慢。

重点行业透视

►【机械-柳 工(000528)】王华君、朱荣华:中报业绩大幅增长126%;工程机械行业持续复苏-20180830

事件:公司上半年实现营业收入97.54亿元,同比增长65.55%,归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%。扣非净利润5.64亿元,同比增长136.14%。

公司业绩增长主要原因为:工程机械行业持续景气,需求保持同比较快增长的态势。同时公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,促进了公司营业收入和利润的大幅度增长。

公司各产品销量增长,营收大幅提升;期间公司费率小幅降低,净利率提升。

1)2018 年上半年公司土石方机械实现营收65.28亿元,同比增长64.22%,毛利率20.84%,较上年同期降2.68pct;其他路面机械实现营收30.26亿元,同比增长73.30%,毛利率25.19%,较上年同期大增5.03pct。

2)上半年公司销售毛利率为22.98%保持稳定。期间费用率有效控制,较上年同期降低1.51pct(销售-0.77pct、管理-1.16pct、财务+0.42pct),实现销售净利率6.44%,同比增加约2pct。

3)上半年公司经营性现金流净额为-3.7亿元,主要是由于公司使用自有资金投入租赁业务,报告期内公司融资租赁模式的销售金额约为 41亿元。

4)公司上半年中国境外实现营收14.86亿元,占总营收的15.2%,较去年同期增长26.83%,聚焦深耕国际重点市场。

宏观政策微调,下游需求持续向好,工程机械板块景气度有望持续

1) 下游需求持续向好:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,2018年1-7月,纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机131246台,同比涨幅58.7%。公司挖机销量占比6.7%,较上年同期增长约1pct。

2) 近期国内宏观政策微调:国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地,7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资企稳回升,工程机械板块景气度有望持续。

控股股东柳工集团被纳入国企改革“双百企业”名单

近日,国务院下发了《关于印发< 国企改革“双百行动”工作方案 >的通知》(国资发研究[2018]70 号),公司于 2018 年 8 月 20 收到控股股东柳工集团通知,集团被纳入国企改革“双百企业”名单,为公司发展注入新的活力。

2017年12月,广西国资委、广西投资引导基金与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》,由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资3亿元。上市公司将与大股东协同改革发展,共享国企改革红利。

盈利预测与估值:我们预计2018-2020年收入可达182/232/268亿元,净利润可达10/13/15亿元,EPS达0.84/1.08/1.26元。

风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。

研究分享

►【钢铁-马钢股份(600808)】笃慧、曹云(联系人):二季度盈利创新高,中报派发现金股利-21080830

业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入400.63亿元,同比增长13.86%;实现归属于上市公司股东净利润34.29亿元,同比增长108.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润30.57亿元,同比增长99.64%;上半年EPS为0.445元,单季度EPS分别为0.18元、0.26元。此外,董事会建议派发2018年中期现金股利每股0.05元(含税),合计3.85亿元(含税);

吨钢利润:2018年上半年公司淘汰两座420m³高炉情况下,生产经营仍延续去年良好态势。上半年生产生铁730万吨,同比基本持平,生产粗钢793万吨,同比增长1.15%,生产钢材741万吨,同比增长1.09%。结合公司半年报数据折算吨钢售价5407元、吨钢成本4589元、吨钢毛利818元,同比分别上升606元、317元、289元;

财务分析:公司二季度单季实现归母净利润20.11亿元,环比增长41.82%,创公司上市以来单季最高水平;上半年综合毛利率15.13%,同比增长4.10%,主要源于钢材销售价格上涨幅度高于原料端波动;期间费用率4.34%,同比下降0.19%,但对应吨钢三费同比上升17元;净利润率9.63%,同比上升4.21%;资产负债率59.83%,同比下滑3.72%,较年初下降2.44个百分点;

高效益产品增产增效:公司高盈利除行业整体景气度持续回升外,自身也积极加速提升创新竞争力。一方面实时优化资源配置,公司根据上半年板材、长材市场价格分化趋势,对高效益产品增产增效,增加高附加值产品比重;另一方面持续优化产品结构,上半年钢材产品品种比54.5%,同比增加4.6个百分比,热轧产品中集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右,同时汽车板产量达142万吨,同比增加31.5%,整体产品创新竞争力进一步提升;

主动升级改造环保设备:在今年环保政策愈发严苛背景下,公司上半年主动实施环境综合整治,公司能耗总量、污染物排放总量明显削减,SO2和烟粉尘排放总量同比均下降约4.8%。公司及子公司合肥公司、长江钢铁目前废气废水排放远低于排放许可限值,固体废物均可实现零排放。此外,钢铁、自备电厂、焦化均通过环保机构审核,已取得排污许可证。虽然近期环保整治范围明显有扩张趋势,但预计对公司影响较小;

稳内需持续确认:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。此外,近期环保限产政策频出,产能端持续受限制,行业高盈利有望延续;

公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,企业盈利跟随行业基本面变化,而在宏观经济运行稳健背景下,未来行业盈利有望继续改善。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.01元、1.05元以及1.11元;

风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

►【钢铁-三钢闽光(002110)】笃慧、邓轲:半年度盈利创历史最佳-2080830

业绩概要:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入175.95亿元,同比增长28.65%;实现归属上市公司股东净利润32.33亿元,同比增长136.09%;扣非后归属上市公司股东净利润为24.03亿元,同比增长124.19%。按照定增购买泉州闽光后总股本16.34亿股计算,报告期内EPS为1.98元;

半年度盈利创历史最佳:上半年虽然受财政政策偏紧影响基建投资显著回落,但地产开工变现亮眼有效对冲基建下滑,整体经济需求韧性犹在,在产能和库存周期相对健康的情况下,钢铁行业盈利整体维持向好态势。公司产品基本以建筑用钢为主,盈利趋势与行业基本一致,上半年公司钢铁主业毛利率为26.78%,同比增加9.29%。成本控制方面,报告期内三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨,合计实现降本增效1.002亿元;管理费用为1.95亿元,同比大幅增长51.2%,主要系职工薪酬及重组费用比上年同期增加,也导致吨钢三项费用抬升至58元;应收账款为1.13亿元,增幅达50,721%,主要系报告期调整销售收款方式,对公司的战略性客户及信誉好的客户按其寄库货物金额85%的额度内允许赊销所致;

资本运作持续提升竞争力:公司作为福建省龙头钢企,省内市场占有率为30%,泉州闽光(三安钢铁)为18%。2018年6月12日定增重组完成,泉州闽光正式成为公司的全资子公司,6月1日起纳入合并报表范围。通过此次整合,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,公司在省内市场市占率达到50%,收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。后续公司将继续推进集团钢铁主业整体上市,适时启动收购罗源闽光工作,届时在福建市场占有率将达到70%,为产能转移、产业升级创造良好条件。同时着手开展发行普通公司债券、可转换公司债券、短期融资券等产品的可行性研究,为未来转型升级的资金需求做好准备;

公司作为福建省内龙头钢企,伴随行业基本面走强,半年度业绩创历史最佳。资本运作持续提升竞争力,资产结构进一步优化,泉州闽光的注入有效提升公司盈利能力。预计公司2018-2020年EPS分别为4.43元、4.72元和4.89元;

风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产不及预期。

►【钢铁-应流股份(603308)】笃慧、赖福洋:半年报业绩平稳-20180830

业绩概要应流股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.45亿元,同比下降10.89%,折合EPS为0.13元,2017年同期为0.13元,其中2017年1-2季度 EPS分别为0.08元、0.06元;

传统业务+新材料助公司业绩持稳:公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类,主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。报告期内公司继续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,核能屏蔽材料形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础。1-6月份公司三项费用虽然有不同程度上升,达到24.93%,较去年同期有所上升,但环比一季度已经回落0.6个百分点。受益于营收的增长,公司泵及阀门零件、机械装备构建毛利率分别为34.69%以及33.16%,同比去年分别上升1.3%、4%,产品盈利出现不同回升;

核电细分领域龙头:虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期,但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化,成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台,并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作,开发新产品,拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动,公司业绩有望获得持续释放;

价值链延伸,布局两机产业:公司早在2015年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源,进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。公司通过外延式收购,取得了天津航宇60%的股权,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。同时,公司为GE研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证,承担GE重型燃机叶片再制造热等静压处理业务,实现了产业链价值延伸;

作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底,同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略,公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2018-2020年公司EPS 为0.27元、0.32元以及0.34元;

风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。

►【银行-中国银行(601988)】戴志锋:18年中报解读:息差回升,资产质量平稳-20180830

中报亮点:1、营收增速有修复,同比+4.4%,较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%,同比下降1.51个百分点。4、核心一级资本充足率提升,实现内生性增长。1H18核心一级资本充足率10.99%,环比提升5bp。中报不足:1、手续费依旧较弱,同比-2%,较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降,1H18拨备覆盖率164.79%,环比降低2.63个百分点。

营收、PPOP有修复、同比增速较1季度回升,税后利润增速下滑,拨备计提力度有加大。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%(剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响)。

1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩。

公司经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。

►【银行-浦发银行(600000)】戴志锋:2018年中报解读:业绩增速回升,资产质量有改善趋势-20180830

财报亮点:1、业绩增速触底反弹,归母净利润回归正增长、同比+1.4%。2、核心负债占比提升,活期化程度也有提高。存款占比计息负债环比上升1个百分点至59%。3、银行卡手续费保持平稳高增,同比+32%。财报不足:1、净利息收入继续环比下降,为资产规模收缩与息差下降共同驱使。2、理财及托管业务收入下降较多,同比-45%。

业绩增速触底反弹。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%、-11.2%/-4.4%、-1.1%/1.4%。

1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。2、成本负向贡献减弱,二季度升幅放缓。边际贡献减弱的是:1、规模继续收缩、同比增速较一季度有放缓。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。3、税收正向贡献稍减弱。

公司估值便宜,资产质量呈逐渐改善趋势,建议保持跟踪。

►【银行-北京银行(601169)】戴志锋:18中报解读:量价齐升带动净利息收入增长,中收稍弱-20180830

中报亮点:1、业绩增速反弹,归母净利润同比增速持续走阔。2、息差和资产增速共同带动净利息收入环比高增,单季年化净息差环比+6bp。3、资负结构不断优化,贷款占比稳步提升。4、成本管控效率维持在优异水平,单季年化成本收入比同比下降22bp。中报不足:1、中收增速较弱,同比-22.3%,占比营收进一步下降。2、集团口径下拨备覆盖率和拨贷比较年初下降,对不良的认定趋于宽松。3、核心一级资本充足率下降,环比下降28bp。

营收和拨备前利润增速触底反弹,归母净利润同比增速连续4季度走阔。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.8%/3.3%、-1.3%/2.1%、6.2%/7.0%。

1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、规模持稳健增长,正向贡献业绩程度提高。2、息差3Q15以来首次正向贡献业绩。3、成本继续负向贡献业绩,但负向贡献度减弱。4、税收正向贡献业绩程度加大。边际贡献减弱的是:1、非息继续负向贡献业绩,负向贡献程度略有加大。2、加大拨备计提力度,拨备转为负向贡献业绩。

公司经营稳健,资产负债结构持续优化,估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。

►【有色-天齐锂业(002466)】谢鸿鹤、张强(联系人):顶级锂盐供应商,业绩持续高增长-20180830

事件:公司公布2018年半年度报告,实现营业收入32.9亿,同比增36%,归母净利润约13.1亿,同比增长约42%,经营性现金流分别为18.1亿,符合预期。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约6.6亿/6.5亿,Q2环比减少约1000万。

上半年锂盐价格同比上涨,公司锂盐销量提升,盈利能力进一步提高。1)上半年锂盐价格同比上涨:2018H1工业级/电池级碳酸锂均价为13.5万/吨、14.7万/吨,分别同比上涨14%与11%;2)公司锂盐销量提升:公司对位于国内的射洪和张家港两大锂盐生产基地,分别不断改进自动化技术与技术改造,以提高产能及效率,降低能耗,张家港基地已经达产,射洪基地实际产量超过名义产能,产销量较去年同期明显提升;3)锂盐与锂矿盈利能力均进一步提高:2018H1锂盐产品实现约15.1亿毛利,毛利率较2017年提升约1pct(69.4%→70.6%),锂矿产品实现约8.8亿毛利,毛利率较2017年提升约5pct(71.8%→76.2%)。

公司Q2经营与盈利较Q1基本保持稳定。1)锂价Q2较Q1环比下滑,公司Q2毛利环比小幅减少:Q2工业级/电池级碳酸锂均价为12.6万/吨、13.9万/吨,分别环比下滑14%与11%,公司Q2毛利较Q1环比减少7000万;2)期间费用增加:另外,公司购买SQM股权及拟发行H股项目的中介费用增加导致管理费用增加、利息支出及汇兑损失增加财务费用,合计约8000万;3)其他经营收益增加,公司Q2经营与盈利较Q1基本保持稳定:远期锁汇损失减少、投资收益增加等其他营业收入增加约1.2亿,因此,其他经营收益增加(+1.2亿)基本冲抵主营毛利减少(-7000万)与期间费用增加(-8000万),公司Q2经营与盈利较Q1基本保持稳定。

公司加工产能扩张,远景产能达到10万吨以上。国内方面,射洪+张家港两大基地产能挖潜,张家港1.7万吨已经满产,射洪碳酸锂产量超过碳酸锂设计产能,锂盐销量合计有望达到4万吨,此外,四川遂宁2万吨碳酸锂项目正在推进可研工作;海外方面,Kwinana一、二期合计4.8万吨稳步推进,预计分别于18/19年底投产,远景产能合计预计可以达到10万吨以上。

公司或加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合供应商。1)Talison持续扩建:目前Talison正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂(CPG2),产能提升60万吨(74万吨→134万吨),CGP2将于2019年年中开始生产,此外,公司7月计划建造CPG3,预计2020年Q4竣工并开始试生产,产能将再次提升(134万吨→195万吨);2)公司再拟并购SQM股权:公司再次拟并购SQM23%股权,其依托世界级盐湖Atacama,公司有望加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商,或进一步巩固公司行业龙头地位。

锂价下调空间有限。目前价格已经下调至二三线企业成本线,而在锂需求长期高增长背景下,价格刺激成本曲线末端产能持续运行为必要条件。另外,近期主流电池厂目前订单较为饱满,开工率回升至高位,磷酸铁锂库存基本出清,已开始复产备货,需求有望环比提升,价格进一步下调空间有限。

盈利预测:假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨,归母净利润分别为23亿、31亿、45亿。

风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车发展不及预期;锂价持续下跌。

►【地产-建发股份(600153)】 倪一琛、周子涵:2018年中报点评:业绩、销售发力,存量红利加速兑现-20180830

公司2018年上半年实现营收1155.80亿元,同比增长26.13%,归属上市公司股东净利11.86亿元,同比增长26.94%,EPS0.42元;

业绩高增,地产毛利率改善

上半年公司营收高增主要得益于供应链业务增长,由于大宗商品市场景气度仍较好,上半年供应链营收同比增长27.6%,营收占比达到93%;而房地产受结转结构及周期调整影响,结算规模有所下滑,报告期地产营收增速为-1.6%。利润率方面,得益于前两年楼市回暖期销售项目陆续结转,上半年地产业务毛利率同比扩大8.95个百分点至27.48%,供应链毛利率同比小幅收窄0.29个百分点至3%。管控方面,上半年公司运营效率进一步提升,销售管理费用率同比收窄0.5个百分点至1.9%(销售额口径)。

地产销售加速,土地投资节奏趋缓

上半年公司实现销售额372.39亿元、销售面积286.41万方,同比增长125.72%、90.36%,销售规模创历史同期新高,其中三四线销量占比达到67%。展望下半年,公司可售货值充裕(上半年推货约630亿元、下半年预计可售接近800亿元),叠加当前仍较高的去化率(上半年销售去化率约59%),我们认为全年仍有望向800亿元销售大关发起冲击。

拿地方面,上半年公司土地投资节奏有所放缓,报告期内新增土地30块,权益建面约276万方,权益地价216.15亿元(同比增长32%)、占权益销售金额比重为80%,同比收窄25个百分点。截至报告期末,公司持有未售权益土储建面为1624.4万平(不含一级开发的土地),基本满足未来3-4年的开发需求,为地产开发业务的可持续发展提供有力支撑。

杠杆率稳中有升,存量资源价值加速兑现

由于公司拿地总规模扩大及供应链业务规模扩张,上半年公司的杠杆率仍稳中有升,18年中期末净负债率为120.6%,较17年末扩大29.5个百分点。融资方面,报告期公司积极拓展融资渠道、创新融资方式,截至8月底,已累计发行35亿超短融、10亿公司债,并成立了25亿购房尾款ABS;截至报告期末,公司地产子公司整体平均融资成本为4.5%-5.5%,较17年末的4.5%-6%有所下降。

截至报告期末,公司持有厦门岛内枋湖片区旧改的土地一级开发项目,合计规划建面为119.48万平。厦门岛内已多年未有新增土地供应(最近一次是2013年12月底),但今日厦门国土资源部刚刚挂牌3宗土地,其中一块就是建发枋湖旧改项目的一部分,该宗地规划建面14.96万平、起拍价30000元/平、封顶45000元/平。我们按照35000-40000元/平的保守楼面价测算,预计二级招拍挂后该宗地可贡献归属上市公司股东净利约4.5-6.4亿元。随着公司存量资源价值的加速兑现,公司未来业绩有望进一步增厚。

盈利预测

考虑土地二级招拍挂成交的不确定性,我们暂不考虑一级开发贡献的净利,预计公司18、19年EPS为1.45、1.72元。

风险提示事件:大宗商品价格大幅下跌风险、房地产调控进一步收紧、公司房地产销售及利润率改善不达预期、一级土地开发业绩兑现低于预期。

►【机械-郑 煤 机(601717)】王华君、朱荣华:中报业绩大超预期,煤机龙头明后年业绩持续高增长!20180830

上半年业绩大增180%,二季度业绩增长提速

公司公告2018半年报,受煤机板块大幅增长和博世电机并表,公司实现收入127.20亿元,同比增长290%;归母净利润4.56亿元,同比增长180%。扣除SEG并表影响,二季度单季实现归母净利润2.64亿元,同比240%,较一季度1.53亿,增速107%,大幅提升。

煤机板块:弹性显著,订单高增长向业绩转化

其中煤机板块弹性显著,上半年实现收入35.65亿元,同比增长66%;归母净利润3.34亿元,同比增长186%。2017年煤机订单同比增长99%,2018年订单高增长开始向业绩转化。

汽车零部件:博世电机实现扭亏,增厚公司业绩

汽车零部件板块,由于并表博世电机,实现收入91.55亿元,同比增长726%,归母净利润1.22亿元,同比增长163%。其中SEG实现净利润5713万元(公司穿透持股68.18%)。

拟定增18亿加码智能化生产,制造能力再提升,煤机龙头走向全球

公司发布非公开发行预案,拟定定增18亿元,投资煤炭综采装备智能工厂、智能化工作面研发中心等5个项目,以提高提升产品质量和生产效率;扩充液压支架、NVH零部件产能,提升发动机铸造件加工能力;提升公司研发能力,为未来产品升级储备技术。公司目标打造世界一流的成套煤机装备供应商和服务商、具有世界影响力的汽车零部件企业。随着公司智能化水平提升,产品竞争力有望进一步增强,煤机+汽车零部件双主业有望全面走向国际市场。

收购博世电机,受益48V轻型混合动力产业落地提速

截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。

48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。奔驰、宝马、吉利汽车等国内外著名汽车厂商先后推出48V轻混车型,产业落地已提速,公司有望充分受益。

盈利预测与估值:煤机行业加速复苏,上调业绩预期

公司为煤机液压支架龙头,先后收购亚新科、博世电机加码汽车零部件业务。考虑煤机行业加速复苏,有望迎来量价齐升,我们上调公司2018-2020年业绩预期至9.0、11.8、14.8亿元;员工持股认购价格为8.68元/股。

风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险

►【机械-振华重工(600320)】王华君、许忠海(联系人):二季度业绩提速明显;港机、海工订单大幅增长-20180830

2018H1业绩增长40%,公司盈利能力持续提升

公司发布2018年半年报,2018H1实现营收人民币100.7亿元,同比下滑5%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长40.5%。公司二季度实现业绩7853万元,同比大幅增长60%,二季度业绩提速明显。

我们认为,公司上半年在营收同比下滑的情况下,业绩实现较大幅度的增长,体现公司盈利质量在不断提升。公司2018年上半年毛利率为17.7%,同比提高2.38pct,体现公司盈利能力持续提升。随着全球油服行业景气向上,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。

公司港机业务持续向好,港机全寿命周期服务开拓港机业务新增长点

2018年上半年,公司集装箱起重机营收达70.8亿元,同比增长8.4%,占营业收入的70%。2018H1集装箱起重机业务毛利率达25%,同比增加了3.1pct,盈利质量持续向好。2018 年上半年公司港口机械业务新签合同额为13.23亿美元,较去年同期增长34%。

公司拥有全球最大的码头客户资源,通过大数据搭建全球港机备件供应平台,逐步主导全球港机备件售后服务市场,为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算,集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU,全球港口吞吐量约为7-8亿TEU,静态统计,全球集装箱港机备件市场每年约为21-24亿美元,市场空间广阔,公司有望开拓港机业务新增长模式。

国际油价中枢上移,带动油服行业反弹,海工装备有望提供较大业绩弹性

公司上半年海工和钢结构相关业务新签合同额合计为4.29亿美元,较去年同期增长66.93%,其中海工订单2.69亿美元,同比大幅增长145%。

此外,公司上半年资产减值损失为5135万元,同比大幅下降74%,我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元。

风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

►【医药-仙琚制药(002332)】江琦、池陈森:公司点评:专科制剂继续高增长,原料药量价齐升-20180830

事件:8月29日晚,公司公告2018年半年报,实现营业收入17.59亿元,同比增长38.06%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长51.91%;实现扣非净利润1.16亿元,同比增长46.92%。同时公司公告前三季度业绩预告,预计归母净利润18,322万元- 22,551万元,同比增速30%-60%。

点评

剔除Newchem并表,扣非净利润内生增长约35%。Newchem上半年实现净利润4569万元,扣除2000万元左右财务费用、650万无形资产摊销和1000万左右并购费用之后,实际增厚业绩约900万元。公司主营营业收入17.58亿元,同比增长38.06%;剔除Newchem并表,收入同比增长15.7%。制剂收入8.12亿元,同比增长16%;国内原料药实现收入4.95亿元,同比增长约40%;意大利Newchem公司销售收入2.84亿元。

重点专科制剂产品保持高增长。麻醉肌松类制剂产品销售收入1.95亿元,同比增长28%;估计罗库溴铵收入增长约25%(去库存,终端增速更高);顺阿曲库铵收入增速超30%。呼吸科制剂产品销售收入0.73亿元,同比增长174%,扣除部分低开转高开影响,同比口径估计增长130%左右;估计糠酸莫米松鼻喷剂增速超过130%,噻托溴铵增速超过40%。黄体酮胶囊受去库存影响,收入个位数增长。皮肤科实现收入0.51亿元,同比增长48%。普药制剂产品销售收入1.8亿元,同比增长9%。匹多莫德受政策限制,销量同比下降30%。

原料药见底回暖,逐步迈向高端市场。国内原料药实现收入4.95亿元,同比增长约40%,原料药板块实现量价齐升。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度开始甾体激素部分原料药品种价格陆续有所上涨。随着收购Newchem的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。

研发投入大幅增长,盈利增长含金量高。研发投入4732万元,同比增加92.1%。财务费用4690万元,同比增长125%;主要由于海外并购导致借款增加引起利息支出增加、支出并购费用。销售费用同比增长41.13%,主要由于专科制剂收入增长和高开比例增加。

稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.08亿元、4.04亿元和5.24亿元,同比增长49.29%、30.88%和29.72%。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估。

风险提示:汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险,产品降价的风险

►【医药-九强生物(300406)】江琦、谢木青:业绩低于预期,仪器投放加大等待试剂放量-20180830

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入3.41亿元,同比增长18.80%,归母净利润1.15亿元,同比增长5.14%,扣非净利润1.14亿元,同比增长3.22%。

业绩低于预期,仪器投放加大拉低整体盈利能力。2018年二季度公司实现销售收入1.78亿元,同比增长20.74%,归母净利润5663万元,同比下降1.30%。利润增速显著下降主要原因是公司加大仪器投放水平,上半年实现仪器收入3677万元,同比增长157.22%,自产+代理仪器投放数量超过50台,低毛利仪器占比由2017年底的8%提高到11%,综合毛利率67.96%,同比下降6.00pp;公司净利率33.58%,同比下降4.36pp。由于仪器投放到产生试剂量有滞后效应,我们认为未来公司业绩增速有望逐步回升。

试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2018年上半年公司实现试剂收入3.04亿元,同比增长11.41%,占总收入89.11%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4369万元,胱抑素C预计4000+万元,“小而密”预计在2000+万元,整体试剂销售持续保持超行业增长水平;由于公司在部分地区尝试开展集采业务,带来低毛利的代理试剂量占比提升,试剂毛利率75.75%,同比下降1.28pp。

美创血凝业务处于整合期。公司于2017年收购美创的血凝业务,并于2018Q1对美创的销售体系、政策进行调整,上半年实现并表收入1859万元,并表利润527万元,扣除美创并表,公司营收增速约14%,利润增速约1%,目前美创销售体系基本完成调整,我们预计下半年有望逐步恢复到2017年的经营水平。

风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

►【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松、龚小乐:中报点评:梦之蓝强力增长,双击在望-20180830

事件:公司公告,2018年上半年实现收入145.43亿元,同比增长 26.12%,净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非净利润46.86亿元,同比增长26.13%;18Q2收入50.05亿元,同比增长26.97%,净利润15.3亿元,同比增长31.28%;公司预测2018年1-9月净利润增速为20%-30%。

二季度业绩加速增长,产品结构升级有效对冲税基影响。公司中报收入和利润均超出市场预期,连续3个季度增速超过20%,其中18Q2收入50.05亿元,同比增长26.97%,环比提高1.29pct,净利润15.3亿元,同比增长31.28%,环比提高4.59,产品结构升级有效对冲消费税基数影响,使得利润增速仍略快于收入;上半年预收账款20.58亿元,环比增长40.19%,同比增长40.67%,反映终端需求持续旺盛。分产品来看,上半年白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,我们预计梦之蓝增速超过50%,海天系列双位数增长;红酒收入1.38亿元,同比下降5.79%,其他业务收入4.67亿元,同比增长105.99%,主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看,省内收入78.39亿元,增速加快至22.82%,省外收入67.04亿元,同比增长30.22%,新江苏市场增速更快,全国市场拓展加快推进。18H1营业税金及附加/收入为14.57%,消费税基回归合理水平。

18Q2毛利率大幅提升,期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为65.24%,同比提高7.91pct,除消费税核算方式调整因素外,产品结构升级亦推动毛利率提升;期间费用率为18.72%,同比下降0.96pct,其中销售费用率为11.41%,与去年同期基本持平,管理费用率为8.15%,同比下降0.51pct,财务费用率为-0.84%,同比下降0.46pct,主要是本期存款利息收入下降以及汇兑损失增加所致;净利率为30.56%,同比提高1.07pct,剔除消费税影响,实际盈利能力大幅提升。18H1公司经营活动现金流量净额为16.59亿元,同比大增89.28%,现金流表现靓丽。

旺季备货积极,三季度收入有望保持20%以上增长。展望下半年,7月1日蓝色经典提价,渠道反馈中秋前主要消化老款海天系列,但提价策略在8月开始体现,蓝色经典终端价上浮,如海之蓝一批价省内由120-125元上行至130元,上海等省外市场上行至150元,计划中秋期间以新款产品为主;天之蓝一批价265元(历史高峰260元),预计中秋可达275-280元;梦3一批价350-355元,梦6一批价480元。从核心市场反馈来看,中秋旺季省内外经销商备货积极性高涨,我们预计三季度收入有望继续保持20%以上增长,税基因素消失后利润端增速将更快。

增速上一台阶,估值急待修复。相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧,梦之蓝加速增长正在逐步改变市场对公司的认知。目前对应2018年仅20倍,建议积极配置。详细参考8月10日发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长,新江苏打开全国化空间》。

持续重点推荐。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为246.03/296.80/355.26亿元,同比增长23.52%/20.64%/19.70%;净利润分别为84.14/105.98/130.53亿元